15日，定向降准和MLF操作为金融机构带来约3000亿元资金，MLF中标利率也如期下调20个基点，量价宽松下资金面充裕，债市大涨。但期限品种仍在分化，中短端利率下行速度快于长端。目前，对于长端利率走势的分歧集中于对基本面的判断上。

中短端收益率下行更快

15日，央行对部分中小银行定向下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元。此外，央行还开展了1000亿MLF操作，中标利率下调20个基点。

“双降”落地，资金面宽松。Shibor全线下行，隔夜品种续跌19bp，报0.8%，7天、14天品种分别下行8bp、4bp。银行间质押式回购利率方面，DR001加权平均价下行19bp，报0.78%，创出新低；DR007加权平均价下行15bp，报1.24%。

流动性量价宽松点燃债市做多情绪，期债现券联袂上涨。国债期货全线收涨，10年期、5年期、2年期主力合约分别上涨0.20%、0.26%、0.12%。其中，5年期品种日内迭创新高，主力合约TF2006最高涨至103.89。

现券市场上，利率债收益率纷纷下行。10年期国债活跃券190015收益率下行1.8bp，报2.53%；10年期国开活跃券190215收益率下行2.5bp，报2.92%。

从期限来看，无论是国债期货市场还是现券市场，中短期品种的表现都更好，长端表现相对谨慎。5年期国债期货涨幅普遍高于10年期品种，中短期国债收益率下行幅度也较长端更大。2年期国债活跃券200002收益率下行5bp，报1.54%；5年期国开活跃券190208收益率下行3.5bp，报2.21%。

长端利率走势研判存分歧

长端利率前期迭创新低，而3月社融增幅大超预期，投资者目前的观望情绪浓厚。

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，当前情况与2008年全球金融危机时具有可比性。彼时，10年期国债触底的时间早于R007。当时利率品触底以及反弹的催化剂是信贷和M2的同比增速提高，而今年3月信贷和M2也已经出现了超预期增长。

“R007等资金利率近期会持续保持在较低水平，而4月及此后一段时间内，信贷和M2仍会保持较高且合理的增速。在近期宽松流动性引导下，10年期国债收益率有可能进一步小幅下行。但随着时间的推移以及10年期国债估值的提高，持有该品种的性价比正变得越来越低。”张旭说。

中信证券固定收益首席分析师明明认为，当前实体经济私人部门的终端需求偏弱，维持现金流的需求较强，对应私人部门的存款增量多于贷款，这可能拉长经济的复苏周期。此外，由于基建投资向产出的直接转化效率不强，企业盈利改善难以在短期快速实现，这也可能导致基建对经济的拉动效果延后。综合来看，社融的迅速攀升并不意味着基本面的反弹，10年期国债到期收益率仍会在2.4%-2.6%的区间运行。

浙商证券固定收益首席分析师孙付认为，未来面临两种情况：第一，5月份以后，如果欧美疫情得以控制，经济活动“解封”，美国长端收益率在经济恢复预期下上行，加上外需预期改善，将牵引中国长端收益率上行。但无论海外还是国内，既有宽松政策仍将维持，短端利率有望维持低位水平，利率曲线将进一步走陡。第二，如果海外疫情持续反复，控制效果不佳，经济活动继续冻结，外需压力有所加大，国内央行可能适当调降存款基准利率，长端收益率将有所下降，利率曲线也有所平坦化。预计第一种情形出现的概率较大。